汉钟精机司以螺杆压缩机为基础，在涡旋与离心压缩机、真空泵等诸多产品上均积累了雄厚的技术实力。公司不断开拓下游应用，为众多有名的公司供应产品，公司为美的、海尔等供应制冷压缩机产品，为隆基股份、晶盛机电、中环股份、捷佳伟创等光伏企业供应真空泵产品，台积电、三安光电、华虹半导体等为公司半导体产业真空泵产品的客户。

  受益于光伏行业的持续景气，公司真空产品订单情况良好，公司在电池片领域的产品表现受到客户肯定。此外，公司积极在半导体领域加大营销推广力度，目前部分厂商已有小批量订单落地。2021年前三季度，公司实现盈利收入21.9亿元（同比+45.3%），归母净利润3.6亿元（同比+51.0%），增长态势良好。

  根据中信证券跟踪的未来两年单晶硅片行业扩产规划测算，2021、2022年行业单晶硅片总产能将分别达到390GW、601GW，新增产能分别为160GW、211GW，扩产迅速。受益于光伏行业持续景气，预计未来两年光伏硅片环节每年催生线亿元。公司目前真空泵产品主要以光伏领域销售为主，公司在硅片环节真空设备领域具有一定市场占有率，有望充分受益于行业扩容，电池片环节HJT和TOPCon领域的真空产品拓展则有望为公司带来新的机遇。公司已供货捷佳伟创，未来国产替代和增量市场空间较大。

  据ICInsights预测，2020年到2025年，中国大陆在全球的晶圆产能份额有望增长3.7pcts，成为唯一份额增长的市场。据测算，国内半导体真空产品新增添的设备+存量更新+服务维修合计需求约为40亿元，且在持续增长。截至2021H1，在建未完工、开工建设或签约的12英寸晶圆制造线条，相关项目计划投资金额高达6000亿元，规划月产能达132万片，对应增量线亿元。国内晶圆产能建设景气将催生大量真空产品需求，扩产将有力支撑未来几年国内半导体行业真空设备需求，同时更新需求将随着存量设备规模扩大而逐步增长。全世界看，半导体领域真空泵需求以存量更新为主，求明显超过增量设备需求。

  公司已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，有三个系列新产品（PMF、iPM、iPH）应用于半导体工艺中。目前国产真空泵在半导体领域应用中的占比不到5%，市场仍被AtlasCopco旗下的Edwards、德国Pfeiffer等巨头主导。以汉钟精机为代表的国内厂商，已突破台积电、三安光电、华虹半导体等客户，未来国产替代空间广阔。

  2021年以来，公司商用中央空调充分受益于公装市场的复苏。公司依照不同场景，研制了相适应的螺杆式压缩机，还布局了RT系列离心压缩机、RTM系列磁悬浮离心压缩机、RTA系列气悬浮离心压缩机等，公司空调产品总量有望保持稳中有升。

  得益于国家全力发展食品冷链行业和加快粮储基本的建设等，2019年，国内半封螺杆式压缩机市场稳中有升，销量达到14016台（同比增长约11%）。我国冷链行业蒸蒸日上，冷库保有量已达世界第三，而电费为冷库主要运营费用，公司积极布局冷藏冷冻市场，推出节能环保新产品，充分满足市场降本增效需求。根据BSRIA统计，公司属冷冻冷藏半封螺杆式压缩机第一梯队企业（第一梯队三家企业合计市占率达到80%），在技术、品牌、供货和售后等领域拥有综合优势。中信证券预测公司冷冻冷藏用压缩机产品将充分受益于国内冷链物流市场持续扩容，在2021-2025年保持15%~20%左右中高速增长。

  空压产品受益于制造业景气，公司积极开发新产品并推向市场，今年成功开发了双段干式无油螺杆压缩主机，延伸现有无油涡漩产品应用场景范围（2.2kW~22kW）至干式无油螺杆产品（55kW~425kW）。公司与上海交通大学合作成立“工业节能新技术联合研究中心”，合作研究水蒸气压缩机及替代锅炉系统，已完成首型客户应用案例测试并持续开发。

  中信证券预计公司2021年、2022年、2023年归母净利润分别为4.9亿、6.4亿、7.9亿元，对应EPS预测分别为0.91元、1.20元、1.48元，当前股价对应PE分别为29倍、23倍、18倍。选取同为通用机械基础零部件的减速机制造商国茂股份、光伏核心设备厂商捷佳伟创和晶盛机电作为可比公司，可比公司2022年平均PE估值为34倍。考虑到汉钟精机传统压缩机业务仍有一定营收占比（公司传统压缩机业务对应下游多为传统制造业，且公司传统业务已处于发展成熟阶段，预计未来增速不及公司真空产品业务），给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价为36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险因素：原材料价格大大波动的风险；光伏扩产没有到达预期的风险；半导体领域真空泵产品国产化进程没有到达预期的风险；重要客户流失的风险。